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从2018年资本开支角度看 是中石油的保守还是中石化与中海油的激进

三桶油公布了2018 年资本开支数据,中石油2018 年用于勘探开发的资本开支计划同比微幅增长,而中石化、中海油同比大幅增长50%左右,三桶油的勘探开发计划出现分歧?

1、中石油过于保守,预计到2018年年中会将资本开支上调。

中石油方面,2017 年实际勘探开发资本开支(包含地质和地球物理勘探费用)1764 亿元,较2016 年增长26.8%,较2017 年年初计划资本开支数额上升15.24%。中石油2018 年勘探开发资本开支计划1786 亿元,较2017 年仅增加1.25%,低于市场普遍预期。为此,我们统计了有公开数据以来中石油历年勘探开发资本开支完成率(实际资本开支/计划资本开支),并将其与布伦特现货原油年度均价进行比较。可以发现,中石油资本年度完成率与当年原油价格较上一年的变化趋势基本保持一致,即原油价格较上一年上涨时,资本开支完成率大多超过100%,原油价格较上一年下跌时,资本开支完成率大多低于100%,在油价发生剧烈变动的年份尤其如此。我们认为公司在制定资本开支时所依据的原油价格与上一年均价息息相关,当油价出现超预期的上涨/下跌时,实际开支将会依据油价变动进行调整。虽然2016 年下半年以来油价自底部逐步抬升,但2017 形变化的油价仍然充满波折,因而油公司资本开支计划普遍谨慎。2018 年以来,石油供需、地缘政治及美元变化下原油价格超预期走高。我们认为若油价能够持续坚挺,下半年中石油将会上调资本开支,全年资本开支完成率超过100%的概率较大。

中石化方面,2017 年完成勘探开发资本开支313 亿,较2016 年下降2.8%,少于2017 年初计划资本开支数额38%。公司2018 年计划勘探开发资本开支485 亿,同比增长55%。历史数据显示中石化资本开支计划大多乐观,完成率低。除20072011 2012 年油价处于高位时期以外,中石化资本开支完成率均低于100%。其中,自2014 年油价快速下滑以来,资本开支完成率快速下降,最低仅有略超6成。

中海油方面,2017 年完成勘探开发资本开支497 亿,同比2016 年增长2%,略低于2017 年年初计划数(505-588 亿元)。中海油2018 年计划资本开支700-800 亿,其中勘探开发资本开支581-664 亿,同比增长16.9%-33.6%。历史数据显示中海油实际资本开支基本落于计划区间之内,完成情况较好。

2、国内微观数据显示页岩气开发将加速,国内完井设备需求井喷
天然气开发加速,页岩气作为国内天然气主要增量来源将迎来快速发展。据
中国石油新闻中心信息,2017 年国内主要页岩气产区中石化涪陵页岩气田、中石油长宁-威远区块及四川昭通区块分别产气60.04 亿方、24.73 亿方和亿方,合计近90 亿方,较2016 年增加仅11 亿方。页岩气钻井数量方面,2017 年涪陵页岩气田完成254 口页岩气井一井一策,长宁-威远区块投产163 口井,其中生产井158口,昭通气田打井数25-30 口。

中石油规划,到2020 年,在四川盆地及其周边实现页岩气产量120 亿立方米。其中,中石油西南油气田公司100 亿立方米,中石油浙江油田公司20 亿立方米。中石化则规划2020 年至少会形成150 亿到180 亿立方米页岩气的产量。两桶油2020 年页岩气产量总规划达到270-300 亿方,较2017 年增加180-210 亿方,年均增加60-70 亿方,2017-2020 年产量复合增速44-49%。国内页岩气进入真正的全面加速期。

由于页岩气开发,采用水平井,且水平井的段数从2012 年的10-15 段,增加到了15-30 段,钻完井技术较年前有很大进步,尽管压裂效率也较2012-2013 年提高了1-2 倍,但目前我国川渝地区的页岩气开发,造成了国内压裂设备需求井喷,中石油已经将大量过剩压裂设备租赁到了四川页岩气区块施工作业。

3、海外:全球油服市场止跌回升,2018增速上扬。

据国际专业咨询机构 Spears & Associates 2017 10 月)统计,2017 年全球油田市场规模结束了连续两年的大幅萎缩,较2016 年总体增长5%2335.2 亿美元(不包含中国和俄罗斯)。全球油服市场总体上比起2016 年的一片萧条,改善了许多,但仍处于历史低位,市场规模仅有最高点的54%左右。

据《油气杂志》年度资本支出调查报告称,2018 年美国油气行业资本支出同比将增加15%达到1840亿美元。据Spears & Associates 2017 10 月)预计,2018 年全球油田市场规模将达到2548.18 亿美元,较2017 年增长9.12%,增速较2017 年将有所上升。

进入2018 年,全球活跃钻机数继续稳步抬升,2018 月达到2271 台,较去年同期增长12%亦显示出油服市场的温和复苏。

4、一般规律:陆上油服好于海上油服。

从全球主要石油产区供给成本来看,基本符合陆地油田成本低于海上,浅海低于深海,复杂油田成本最高的规律。目前油价水平已使得绝大部分陆上油田、浅海油田和部分深海油田均具备开采价值,除OPEC 限产区外,行业复苏也将遵循这一路径逐步扩散,因而整体陆上油服应先于海上油服进入复苏阶段。

5、风险因素
原油既有刚性需求,也有供给端的国家博弈,更带有金融属性。目前中美贸易摩擦虽然对原油直接影响较小,但贸易战对全球经济影响的蝴蝶效应,可能间接性的对2018 年国际原油价格产生负面影响,这种影响是全球资本市场系统性风险

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